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　　【被动配置】基于PEAD效应的超预期因子选股效果如何

　　超预期因子。参考国内外PEAD学术文献和业内投资经验，构建6种超预期因子，分别为盈余公告前后异常收益、公告前后交易量变动、标准化预期外盈利SUE、SUE衍生因子、过去N日券商/报告上下调比例、过去N日盈利/营收预测调整。

　　单因子测试。综合考察组合优化超额收益、IC、分组测试、多空收益等指标，沪深300股票池内，筛选出标准化预期外单季度营业利润、标准化预期外扣非ROE(TTM)、过去90日报告上调-下调比例、JUMP跳空等16个有效因子，组合优化的年化超额普遍在6-9%。中证500股票池内，筛选出标准化预期外单季度归母净利润、标准化预期外单季度扣非ROE、过去90日报告上调比例、过去60天盈利调整、跳空等17个有效因子，组合优化的年化超额普遍在8-12%。全市场股票池，筛选出标准化预期外单季度归母净利润、标准化预期外单季度归母ROA、过去90日报告上调比例、过去60天营收调整等17个有效因子，组合优化的年化超额普遍在12-16%。

　　超预期复合因子表现。沪深300股票池内，超预期复合因子组合优化的年化超额收益9.51%，超额最大回撤-10.87%，信息比率2.03，周度双边换手率18.69%。2022年以来超额收益2.77%，超额最大回撤-1.70%。中证500股票池内，超预期复合因子组合优化的年化超额收益15.13%，超额最大回撤-8.33%，信息比率3.07，周度双边换手率14.02%。2022年以来超额收益6.98%，超额最大回撤-0.86%。全市场股票池内，超预期复合因子组合优化的年化超额收益21.85%，超额最大回撤-10.17%，信息比率3.23，周度双边换手率17.34%。2022年以来超额收益5.14%，最大回撤-2.59%。

　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告基于PEAD效应的超预期因子选股效果如何，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【建筑工程】稳经济政策出台，加快能源/交通/水利基建投资

　　国家印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》。1)加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。2)加大金融机构对水利、水运、公路、物流等基础设施建设和重大项目的支持力度。持续释放贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革效能继续推动实际贷款利率稳中有降。

　　加快推进实施能源项目/水利工程项目，推荐中国电建/粤水电，安徽建工受益。加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地和经济指标相对优越的抽水蓄能电站建设。加快推进论证成熟的水利工程项目。1)中国电建大型项目水电全球约占50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场，全球最大新能源EPC.拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW.4月新签增121%。2)粤水电清洁能源发电毛利占66%，具水利水电工程总承包特级资质，参与诸多抽水蓄能电站建设。3)安徽建工控股运营水电站7座，21年水利工程新签67亿(+52%)占8.8%，小水电领域深耕近20年。

　　加快推动交通基础设施投资，推荐中国中铁/中国铁建/中国交建/华设集团/设计总院。推动实施沿江沿海沿边及港口航道等综合立体交通网工程。支持中国国家铁路集团有限公司发行3000亿元铁路建设债券。启动新一轮农村公路建设和改造。推进城市地下综合管廊建设。1)中国中铁在铁路大中型基建45%/城市轨道交通35%/高速公路10%左右市场份额。2)中国铁建设计/建设我国高速铁路和普速铁路50%/城市轨道交通40%/高等级公路30%左右项目。3)中国交建中国最大铁路建设企业之一。4)华设集团/设计总院为地方基建设计龙头，地方基建龙头上海建工/四川路桥。

　　政策加码基建投资疫后将跳升，基建央国企龙头业绩将逐季加速。(1)中国电建Q1收入增6%利润增5%(2021Q1-3单季43%/-4%/-7%)，在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%/3月13%)。中国中铁Q1收入增13%利润增17%，在手订单4.4倍增29%。中国铁建Q1收入增13%利润增12%，在手订单4.3倍增14%。(2)中国建筑Q1利润增18%好于上年14%和Q4的-2%，在手订单3.4倍增17%(新签4月增22%/3月16%)。中国交建Q1利润增18%好于上年的11%和Q4的-50%，在手订单4.6倍增7%。华设集团增Q1利润增18%好于上年6%，新签Q1增36%好于上年4%。

　　风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复

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　　【煤炭】新能源提速发展，煤炭光伏迎新契机

　　新能源发展方案出炉，煤炭企业将迎新机遇。5月30日，发改委及能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，次日国务院表示同意并将该方案各省区政府及各部委等单位，此次方案对于煤炭行业主要涉及“支持…采煤沉陷区等矿区开展具有生态环境保护和修复效益的新能源项目”。我们在1月21日发布的《采陷区光伏——老煤企的“第二增长曲线”》报告中详细论述了采煤沉陷区将为煤企提供发展新动能，该方案在验证我们逻辑的同时，将进一步加速采煤沉陷区的新能源规划建设进度。

　　2022年以来煤企正加速布局新能源业务。1)中国神华：设立产业投资基金推进新能源业务的同时，公司已与呼市等签署协议，参与光伏、风电、地热能等新能源等项目开发建设，北电胜利 15 万千瓦露天排土场光伏项目有序推进，2022年规划新能源项目资本开支50.22亿元；2)中煤能源/上海能源/新集能源：中煤能源与集团合资设立“平朔新能源公司”， 负责平朔矿区及周边区域新能源项目前期手续、建设和运营；上海能源的新能源示范一期172MW项目于5.26日正式开工；新集能源于5.19日签约“风光火储”项目，包含新集二矿塌陷区90MWp水面光伏项目、毛集实验区100MWp风电项目；3)电投能源：5.13日发公告拟募资不超过40亿以完成通辽市100万千瓦外送风电基地项目；4)盘江股份：4.22日公告全资子公司盘江新能源启动投资建设盘州市10万千瓦农业光伏电站项目。

　　采煤沉陷区建设新能源项目，政策推动，多方共赢。1)能源革命：煤炭企业转型意愿强劲。短期来看，十四五期间新老能源均将出力，测算22~25年全国仍将有3.3亿吨煤炭消费增量(+13%)，煤炭及火电支柱地位依然不变，中长期来看，双碳战略下煤炭行业将面临供需双减，煤炭企业必将面临转型。2)生态修复：光伏基地让老矿山焕发生机。矿山修复是资源类企业和当地政府不得不面对的问题，利用采矿沉陷区进行光伏建设，可以把光伏发电和矿山生态治理相结合，既能解决土地资源有效利用问题，又对生态环境治理具有积极意义。3)共同富裕：商业模式优良，兼具扶贫属性。煤矿光伏不仅决沉陷区土地闲置问题，也可以实现光伏产业与扶贫有机结合，一方面实现农作物的收益，一方面也可以带动矿区居民增收，1个大型农场+1GW项目，每年8万个就业机会，年收入4万元。4)煤企增利：打造第二增长曲线。煤矿将成为沉陷区光伏主体，一体化企业更具优势。双碳战略下煤炭企业积极转型，发展新能源成为第二增长曲线，煤电一体化企业转型更有优势，政策支持上网有保障，实现沉陷区治理、土地利用和发电效益三赢，项目收益率高。

　　投资建议，推荐：靖远煤电、上海能源、电投能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业、兖矿能源、盘江股份、华阳股份，受益标的：新集能源。

　　风险提示：项目投资进度不及预期；电站盈利能力不及预期。

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　　【机械】铭利达(301268)：受益全球光储、电动车发展，进入业绩爆发期

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司受益下游光储、新能源车等需求增长，业绩将快速提升，预计2022-24年EPS分别为0.87、1.41、2.07元，对应增速135%、63%、46%。结合PE、FCFF估值法，得到市值158.9亿元，对应2022年PE为45.66倍，对应目标价39.75元，给予增持评级。

　　结构件行业竞争激烈，考验公司综合能力。结构件行业综合考验公司在客户端的议价能力以及生产端的成本管控能力，能否实现较高利润率取决于玩家的产品力、客户质量、管理能力、规模经济等。公司拥有所处赛道最优客户、品控能力强、具备一站式供应能力，且已形成规模经济优势，在工艺水平、成本、工艺链完整等方面形成了较强领先优势。

　　先发布局潜力行业，在手订单高速增长。公司先于行业爆发提前布局光伏、新能源车、加热不燃烧烟等成长赛道，与客户的合作项目快速增加。2021年随着公司产能不断释放，接单能力大幅提升，截至2021年底，在手订单金额7.8亿元/+132.63%，2022Q1实现收入增速51%，利润增速83%，高成长性已经显现。

　　2021利润受损，2022年有望大幅提升。受原材料价格上涨、人民币升值、产能利用率未打满等影响，公司2021年毛利率、净利率双双下滑至近年新低。进入2022年，随着原材料价格趋稳、人民币贬值、产品价格上调等，公司利润率有望回升至较好水平，2022Q1毛利率已回升至20.11%，净利率达到9.81%，全年有望实现更高提升。

　　风险提示：光伏、新能源汽车需求不及预期、储能产品开拓不及预期

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告铭利达(301268)：受益全球光储、电动车发展，进入业绩爆发期，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

（文章来源：国泰君安证券研究）

文章来源：国泰君安证券研究

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